Dolár musí padnúť ešte hlbšie (názor hlavného ekonóma Goldman Sachs)

Článok pôvodne vyšiel v denníku Financial Times. Ďalšie články nájdete tu.

Priznávam, že otázkam týkajúcim sa dolára sa často vyhýbam. Z rozsiahlej odbornej literatúry a vlastných skúseností som sa ako ekonóm a prognostik naučil, že predpovedať výšku výmenných kurzov je ešte ťažšie ako predpovedať rast, infláciu a úrokové sadzby.

So všetkou skromnosťou však verím, že nedávne oslabenie dolára o päť percent na základe širokého obchodného váženého indexu bude ešte pokračovať.

Biliónové portfóliá

Údaje Federálneho rezervného systému ukazujú, že reálna hodnota dolára stále zostáva takmer dve štandardné odchýlky nad svojím priemerom od začiatku éry plávajúceho výmenného kurzu v roku 1973. Jedinými dvoma historickými obdobiami s podobnou úrovňou ocenenia boli polovica 80. rokov a začiatok 21. storočia.

Obe vytvorili podmienky pre oslabenie o 25 až 30 percent. V kombinácii s pokračujúcim prílevom portfólií do amerických aktív a nadpriemerným výkonom amerických akcií, zhodnotenie dolára výrazne zvýšilo podiel Spojených štátov v globálnych portfóliách investorov.

Prečítajte si tiež:

Medzinárodný menový fond odhaduje, že investori mimo Spojených štátov v súčasnosti držia americké aktíva v hodnote 22 biliónov dolárov. To pravdepodobne predstavuje jednu tretinu ich kombinovaných portfólií. Polovica z toho je v akciách, ktoré často nie sú menovo zaistené. Rozhodnutie neamerických investorov znížiť svoju expozíciu voči Spojeným štátom by tak takmer určite viedlo k významnému oslabeniu dolára.

V skutočnosti bude dolár pravdepodobne ťažiť aj neochota neamerických investorov rozširovať svoje portfóliá v Spojených štátoch. Dôvodom je, že podľa účtovníctva platobnej bilancie musí byť deficit bežného účtu Spojených štátov vo výške 1,1 bilióna dolárov financovaný čistým prílevom kapitálu vo výške 1,1 bilióna dolárov ročne.

Zajímavost : India nakupuje viac ruskej ropy, OPEC čelí najnižšiemu podielu na trhu v histórii

Znížili sme prognózy rastu

Teoreticky by sa to mohlo dosiahnuť prostredníctvom nákupu amerických portfóliových aktív zo zahraničia, priamymi zahraničnými investíciami v Spojených štátoch alebo výpredajom zahraničných aktív zo Spojených štátov.

V praxi však väčšina výkyvov v salde bežného účtu Spojených štátov zodpovedá výkyvom v nákupe amerických portfóliových aktív zo zahraničia. Ak investori mimo Spojených štátov nebudú chcieť kupovať viac amerických aktív za súčasné ceny, ceny musia klesnúť, dolár sa musí oslabiť alebo (čo je najpravdepodobnejšie) oboje.

Tieto pozorovania by nemali taký veľký význam, ak by americká ekonomika mala naďalej lepšiu výkonnosť ako jej konkurenti, ako tomu bolo počas väčšiny uplynulých dvoch desaťročí. To sa však zdá nepravdepodobné, aspoň v najbližších rokoch.

Prečítajte si tiež:

V Goldman Sachs sme v dôsledku colného šoku nedávno znížili naše prognózy rastu vo všetkých hlavných ekonomikách, ale nikde viac ako v Spojených štátoch. Znížili sme odhad rastu amerického HDP zo štvrtého štvrťroka 2024 do rovnakého obdobia tohto roka z jedného percenta na 0,5 percenta.

Vzhľadom na pomalý rast HDP a ziskov podnikov, prudký nárast neistoty v americkej politike a otázky týkajúce sa nezávislosti Fedu očakávame, že zahraniční investori zmiernia svoj hlad po amerických aktívach.

Dolár svoje postavenie nestratí

Oslabenie dolára by sa nemalo zamieňať so stratou jeho postavenia ako dominantnej svetovej meny. Ak nenastanú extrémne šoky, domnievame sa, že výhody dolára ako globálneho prostriedku výmeny a uchovávania hodnoty sú príliš silné na to, aby ich mohli prekonať iné meny.

Zajímavost : Odpor k transakčnej dani sa stupňuje. Firmy volajú po jej zrušení, nemá ju žiadna iná krajina v eurozóne

V minulosti sme zaznamenali veľké pohyby výmenných kurzov bez straty dominantného postavenia dolára a náš základný odhad je, že súčasný vývoj nebude iný.

Prečítajte si tiež:

Aké sú ekonomické dôsledky oslabenia dolára? Po prvé, zhorší sa tlak na rast spotrebiteľských cien súvisiaci s clami. Samotné clá pravdepodobne zvýšia jadrovú infláciu – meranú indexom cien osobnej spotreby – z terajších 2,75 percenta na 3,5 percenta neskôr v tomto roku a odhadujeme, že oslabenie dolára by mohlo pridať ďalších 0,25 percentuálneho bodu.

Hoci ide o mierny nárast, oslabenie dolára posilňuje náš názor, že „dopad“ vyšších amerických ciel pocítia predovšetkým americkí spotrebitelia, nie zahraniční výrobcovia.

Kedy bude recesia nevyhnutná?

Po druhé, slabší dolár nielen zvyšuje dovozné a spotrebiteľské ceny, ale aj znižuje vývozné ceny (merané v cudzej mene). V strednodobom horizonte by táto relatívna cenová zmena mala prispieť k zníženiu amerického obchodného deficitu, čo je jeden z cieľov Trumpovej vlády. Americkí tvorcovia politiky preto pravdepodobne nebudú brániť oslabeniu dolára, a to aj bez akejkoľvek „dohody z Mar-a-Lago“.

Prečítajte si tiež:

Po tretie, slabší dolár by v zásade mohol zmierniť finančné podmienky a pomôcť udržať americkú ekonomiku mimo recesie. Dôležité sú však faktory, ktoré oslabenie dolára spôsobujú. Znížený dopyt po amerických aktívach, vrátane štátnych cenných papierov, by mohol kompenzovať vplyv slabšej meny na finančné podmienky.

Zajímavost : Fico chce do ústavy zakotviť existenciu dvoch pohlaví. Poslanci KDH aj SNS sa zhodli, že možná spolupráca je stále v hre

Dolár rozhodne nie je najdôležitejším faktorom, ktorý ovplyvní, či Spojené štáty vstúpia do recesie. Rozhodnutie o zavedení ďalších „recipročných“ ciel po súčasnej 90-dňovej pauze, pretrvávajúca obchodná vojna medzi Amerikou a Čínou alebo agresívne ďalšie clá na konkrétne tovary by mohli znamenať, že recesia bude nevyhnutná bez ohľadu na to, kam sa pohne dolár.

© The Financial Times Limited 2025. Všetky práva vyhradené. Nesmie sa ďalej šíriť, kopírovať ani nijako upravovať. Za poskytnutie tohto prekladu je zodpovedný výlučne Ringier Slovakia Media. Spoločnosť Financial Times Limited nenesie žiadnu zodpovednosť za presnosť alebo kvalitu prekladu.